Publications et Travaux

Analyse de l'Information Financière

L’information financière a connu de profonds bouleversements au cours des dernières années. L’application des normes comptables internationales, en coexistence avec l’application de normes nationales, l’évolution désormais permanente de ces normes, les exigences croissantes des apporteurs de capitaux en matière de qualité de l’information diffusée par les entreprises, un poids accru dans l’économie des activités immatérielles ou technologiques plus difficiles à appréhender, ont largement contribué à une complexification de l’analyse financière des entreprises. La valeur de l’information, les interactions entre information et incertitude sont désormais au cœur de l’analyse des documents comptables. L’analyse financière s’est ainsi plus fortement orientée vers l’anticipation et vers une intégration explicite des facteurs déterminant la valeur de l’entreprise. Deux facteurs caractérisent la complexité de l’analyse financière. Le premier facteur de complexité est le foisonnement des outils existants : les différentes conceptions de la « santé financière » d’une entreprise et les problèmes de mesure associés à ces différentes conceptions ont conduit à une multiplicité des outils d’analyse. Le deuxième facteur de complexité est lié au fait que l’analyse financière est fondamentalement un exercice de synthèse au carrefour de plusieurs disciplines : la comptabilité, la finance, la stratégie et plus généralement le management. La compréhension des outils d’analyse des comptes implique la compréhension des objectifs des utilisateurs du diagnostic financier et la compréhension des stratégies menées par l’entreprise. L’objectif de ce manuel est d’intégrer ces multiples approches par une démarche explicative des différents outils fondée sur une lecture financière des données comptables interprétées au regard des choix effectués par l’entreprise. Ainsi, l'ouvrage intègre explicitement les problématiques de prévisions et de valeur, et une analyse dynamique du risque. Il mobilise aussi les outils traditionnels de l'analyse financière qui sont présentés selon une vision classique de diagnostic de la situation actuelle mais leur interprétation est élargie à une approche dynamique des prévisions, des risques et de la valeur. Il offre en ce sens une interaction avec les manuels de gestion financière et de stratégie, intègre les approches récentes issues de la comptabilité (IFRS) et privilégie la compréhension des mécanismes fondamentaux. Il couvre à la fois le champ des entreprises cotées et non cotées, à travers l'étude des comptes sociaux et consolidés (en normes françaises et internationales), et propose plusieurs lectures de la discipline (technique, fondamentale mais aussi critique). Les aspects techniques de l'analyse sont exposés à partir d'un cas suivi tout au long du manuel. Ce cas est par ailleurs présenté sur le site Internet www.infofi.fr . Les analyses développées dans le manuel s'appuient sur ce cas et sur de nombreux cas réels. Ce livre s'adresse plus particulièrement aux : professionnels de la finance et de la comptabilité, étudiants des filières d'expertise comptable, de masters de gestion des universités et des écoles de commerce.

Droit fiscal, comptable et financier de la santé (1)

Régime fiscal des honoraires reçus en rémunération d'expertises. Activités médicales passibles de la taxe professionnelle. Imposition à la TVA et remboursement des soins par un organisme de sécurité sociale : le cas de l'ostéopathie

Droit fiscal, comptable et financier de la santé (2)

Activité menée en zone franche urbaine et en dehors de cette zone. Déductibilité des loyers d'un local en cours de rénovation. Déductibilité des intérêts d'un emprunt destiné à financer l'acquisition de parts de sociétés.

Détermination de la base de la taxe professionnelle : cadre général et cas particulier des biens mis à la disposition des médecins par une clinique

 

Régime d'imposition des produits de la propriété industrielle

 

Données sectorielles et prévision

La présente étude mesure le gain que procure l'information comptable sectorielle, définie par la norme IAS 14, par rapport à l'information consolidée. Ce gain est étudié dans le cadre de la prévision du chiffre d'affaires et du résultat opérationnel à partir de modèles statistiques autorégressifs. Deux modèles sont ici utilisés, un modèle uni varié et un modèle multi varié dans lequel les paramètres peuvent être fixés intuitivement. Ces modèles sont appliqués à des données consolidées et des données sectorielles simulées dans le cadre d'une 'expérience de laboratoire'. Les résultats de l'étude empirique montrent une amélioration des prévisions lorsque l'on utilise les données sectorielles plutôt que les données consolidées. Ils permettent aussi de valider le modèle multivarié proposé dans le cadre de la prévision du résultat opérationnel à partir des données sectorielles.

Intangible and performance: the case of the French wine industry

Because of increase in the competing pressure in the wine industry, French companies wonder about the strategies to adopt to defend their competitive position. The strategic axes considered, development of a market orientation, increase in research development and commercial expenditure, recruitment and training of qualified personnel are characterized by the creation and development of an intangible capital. The objective of paper is in a first stage to measure the importance of intangible expenses and capital and to connect them to the companies’ performances in order to check if intangibility plays a part in the performance level. Then, in a second stage, we will analyze the factors which determine the intensity of the relation between intangibility and performance: structure of property (co-operative, other legal structures), type of wine (AOC, local wine…), nature of the business (trader, winemaker…), size… The paper tests empirically the previous relations with the help of an enquiry “Enquête Entreprises Aval filière Vin – Agro.M – Viniflhor, CCVF, EGVF” carried out by the School of Agronomy of Montpellier (ENSAM) in 2005-2006. This data base gathers questionnaire data and financial statements relating to 214 companies whose activity includes one or more stages in the production and marketing of wine. We find evidence of a negative impact of intangible proxies on firm economic performance measures and a positive impact on commercial performance for low or medium values of intangible ratios.

Les chiffres comptables et la valeur de l'entreprise

 

Possibilité d'utilisation de l'information comptable sectorielle pour une approche financière des entreprises : le cas français

Cette étude mesure les possibilités d'utilisation des données sectorielles publiées par les entreprises françaises dans le cadre d'analyses à caractère financier. Après avoir défini différents modes d'utilisation possibles, elle détermine les caractéristiques que cette information doit posséder (définition des secteurs, historique disponible, présentation matricielle). L'étude de 253 rapports annuels montre que ces données et leurs caractéristiques permettent une utilisation satisfaisante des informations sectorielles pour une bonne proportion des 53 entreprises de l'échantillon. De plus les résultats de cette étude confirment ceux qui ont été obtenus sur des travaux réalisés aux États-unis et au Royaume-Uni tout en faisant apparaître certaines particularités nationales. Mots clés : analyse sectorielle, information financière, information sectorielle, rapport annuel. The study assesses the possibility to use segment information disclosed by French firms in financial statement analysis approach. In first time, different modes of use and necessary characteristics of this information are defined (defining segment, periods covered, and matrix presentation). In second time, the study of 253 annual statements shows that segment informations disclosed by French firms and their characteristics allow a good use of this information for a wide proportion of the sample. The results confirm those were obtained by the United-States and United-Kingdom studies with national particularities. Keywords : segment analysis, financial information, segment information, annual report.

L'information sectorielle publiée par les entreprises et son utilisation financère

L'information sectorielle est destinée à fournir aux investisseurs une information leur permettant de mieux anticiper le risque et les perspectives de rentabilité des entreprises diversifiées et/ou multinationales. Cette thèse constitue une contribution au développement et au perfectionnement de l'utilisation de cette information dans une perspective financière. L'étude des données sectorielles publiées par les entreprises montre que cette information peut être présentée sous plusieurs formes et que son contenu informatif peut être différent selon l'entreprise qui la publie. Nous mettons en évidence diverses caractéristiques de l'entreprise qui peuvent influencer ce contenu informatif : degré de diversification, organisation interne (structure organisationnelle et intégration verticale), profil (taille, intensité du financement par le marche, intérêts minoritaires, endettement, sensibilité politique et rentabilité des activités) et disponibilité des données. Nous proposons un cadre général d'utilisation de cette information qui intègre les différentes approches des utilisateurs et qui prend en compte la variabilité de ce contenu informatif. De plus, nous proposons une application de cette utilisation dans le cadre d'un modèle mécanique de prévision du résultat. Ces propositions sont ensuite confrontées aux études déjà réalisées sur l'utilité des données sectorielles en matière de prévision du rendement et d'évaluation du risque puis testées au travers de quatre études empiriques dont deux sont réalisées à l'échelle internationale. Ainsi, la démarche que nous proposons vise à donner des outils pour interpréter correctement des données dont de degré de pertinence dépend de divers facteurs. La caractérisation de ces derniers permet une utilisation optimale de l'information sectorielle qui peut apporter aux analystes une meilleure lisibilité des états financiers dans une vision prospective.  Mots clés : Comptabilité financière, information financière, information sectorielle, utilisation d'états financiers, diversification.

Capacité prédictive des séries temporelles de données comptables par secteurs d'activité

The study assesses the gain obtained using segment information as defined by IAS 14 compared with that achieved by consolidated information. This gain is measured in the framwork of estimated sales and earnings using autoregressive statistical models. The results of this study show that in case of French compagnies with little diversification of activities there is no avantage in using segment information (and forecasts derived from consolidated data are more reliable). However, when a greater degree of diversity exists, the gain could became significant and it appears that better forecats are obtained using segment information.

Possibilité d'utilisation de l'information comptable sectorielle pour une approche financière des entreprises :

Cette étude mesure les possibilités d'utilisation des données sectorielles publiées par les entreprises françaises dans le cadre d'analyses à caractère financier. Après avoir défini différents modes d'utilisation possibles, elle détermine les caractéristiques que cette information doit posséder (définition des secteurs, historique disponible, présentation matricielle). L'étude de 253 rapports annuels montre que ces données et leurs caractéristiques permettent une utilisation satisfaisante des informations sectorielles pour une bonne proportion des 53 entreprises de l'échantillon. De plus les résultats de cette étude confirment ceux qui ont été obtenus sur des travaux réalisés aux États-unis et au Royaume-Uni tout en faisant apparaître certaines particularités nationales. Mots clés : analyse sectorielle, information financière, information sectorielle, rapport annuel. The study assesses the possibility to use segment information disclosed by French firms in financial statement analysis approach. In first time, different modes of use and necessary characteristics of this information are defined (defining segment, periods covered, and matrix presentation). In second time, the study of 253 annual statements shows that segment informations disclosed by French firms and their characteristics allow a good use of this information for a wide proportion of the sample. The results confirm those were obtained by the United-States and United-Kingdom studies with national particularities. Keywords : segment analysis, financial information, segment information, annual report.

Evaluation des investissements en vue de réduire le coût des émissions de gaz à effet de serre

La mise en place d’une mesure des émissions de CO2 pour les entreprises les plus polluantes et d’une allocation de quotas couvrant seulement une partie des besoins conduisent les firmes soit à se procurer sur le marché des droits à polluer, soit à réaliser des investissements destinés à réduire le tonnage de CO2 émis. Dans cet article, une modélisation permet de déterminer le montant optimal de l’investissement qui intègre le prix du quota sur le marché et le prix de la pénalité compte tenu d’une vision imprécise de l’émission. Sur la base de simulations, l’investissement optimal est obtenu en relation avec l’estimation moyenne et/ou la volatilité perçue des émissions.

Conception de la trésorerie dans l'analyse financière et l'évaluation

Cash holdings are usually considered as an asset but are sometimes analyzed as reducing financial debt considering then a net gearing. This categorization is assessed in this paper which examines its impact on risk and return, and on valuation. We first apply the leverage effect model based on accounting data and then consider market valuations using the CAPM and an option approach derived from the Black and Scholes model. We mainly show that the cash categorization disorders risk distribution between assets (operating assets and cash holdings) and liabilities (equity and borrowing). Résumé La trésorerie prise en compte traditionnellement comme un actif est parfois considérée comme devant être déduite des dettes financières en faisant apparaître le concept de dettes financières nettes. Cet article étudie l’impact de cette classification sur la rentabilité, le risque et la valeur, en mobilisant successivement le modèle de l’effet de levier en valeur comptable, le MEDAF et un modèle d’option. Nous montrons principalement que la classification de la trésorerie perturbe la répartition du risque entre les actifs (actif économique et trésorerie) et les passifs (capitaux propres et dettes financières) de l'entreprise.

Impact of intangible effort on performance in the case of French cooperatives and non-cooperatives

Because of increase in the competing pressure in the wine industry, French companies wonder about the strategies to adopt to defend their competitive position. The strategic axes considered, development of a market orientation, increase in research development and commercial expenditure, recruitment and training of qualified personnel are characterized by the creation and development of an intangible capital. The objective of paper is to measure the importance of intangible expenses and capital and to connect them to the companies’ performances in order to check if intangibility plays a part in the performance level. We analyze the impact of property structures (cooperatives, non-cooperatives) on the intensity of the relation between intangibility and performance. The paper tests empirically the previous relations with the help of an enquiry “Enquête Entreprises Aval filière Vin – Agro.M – Viniflhor, CCVF, EGVF” carried out by the School of Agronomy of Montpellier (ENSAM) in 2005-2006. This data base gathers questionnaire data and financial statements relating to 214 companies whose activity includes one or more stages in the production and marketing of wine. We find evidence of a negative impact of intangible proxies on firm economic performance measures and a positive impact on commercial performance for low or medium values of intangible ratios.

Autopsie d'un cas de faillite : le cas Intercall

 

Conception de la trésorerie dans l’analyse financière et l’évaluation

La trésorerie prise en compte traditionnellement comme un actif est parfois considérée comme devant être déduite des dettes financières en faisant apparaître le concept de dettes financières nettes. Cet article étudie l’impact de cette classification sur la rentabilité, le risque et la valeur, en mobilisant le modèle de l’effet de levier en valeur comptable et en examinant les valeurs de marché par le MEDAF. Nous montrons principalement que la classification de la trésorerie perturbe la répartition du risque entre les actifs (actif économique et trésorerie) et les passifs (capitaux propres et dettes financières) de l'entreprise. Mots clés : trésorerie, dette financière nette, rentabilité, risque, évaluation. How to categorize cash holdings in financial statement analysis and valuation? Cash holdings are usually considered as an asset but are sometimes analyzed as reducing financial debt considering then a net leverage. This categorization is assessed in this paper which examines its impact on risk and return, and on valuation. We first apply the leverage effect model based on accounting data and then consider market valuations using the CAPM. We mainly show that the cash categorization disorders risk distribution between assets (operating assets and cash holdings) and liabilities (equity and borrowing). Keywords: cash holdings, net leverage, return, risk, valuation.

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Développement durable, flux comptables et évaluation d'entreprise

Résumé : L’objectif de cet article est d’étudier l’impact de la non-durabilité des flux comptables sur la valeur de l’entreprise. L’absence de durabilité de l’entreprise est donc ici définie comme l’incapacité de son modèle économique actuel à générer sur une longue période des flux. L’absence de durabilité se traduit par une chute brutale de la valeur de l’entreprise. Or les modèles traditionnels d’évaluation d’entreprise fondés sur l’actualisation des flux négligent la possibilité de cette chute brutale de valeur. Ces modèles présupposent donc une durabilité parfaite du modèle économique. En utilisant un processus à saut, nous pouvons analyser l’impact de la perte soudaine de valeur des actifs sur la valeur des dettes, des capitaux propres et de l’entreprise. Les simulations numériques montrent que l’impact des sauts sur la valeur de l’entreprise est non linéaire et peut être fort surtout pour les entreprises les plus endettées. Mots clés : actualisation des flux de trésorerie, résultat résiduel, évaluation, non-durabilité, processus à saut. Abstract: The objective of this paper is to investigate the impact of non sustainability on company value. Non sustainability is defined as the incapacity for the present business model to perpetuate the same cash flow or the same profit generation. The consequence of non sustainability must be a dramatic drop in company value. This impact of non sustainability is often neglected by the traditional two steps discount cash flows method or by the residual income model. Thus empirical valuation methods presuppose often without any investigation a perfect sustainability of the present business model. Using a double exponential jump diffusion process do describe the evolutions of the company’s asset, we are able to describe the consequences of large downward jumps on the asset value on the debt, equity and company value. Numerical simulations show that this impact is non linear and could be quite large especially on companies with large leverage. Key words: discounted cash-flows valuation method, residual income model, valuation, non sustainability, jumps diffusion process.

Evaluation d'entreprise et développement durable – Impact de la non-durabilité des revenus

 

Reducing the cost of greenhouse gas emissions. Evaluating the investments that need to be made.

Since 2005, European companies that emit greenhouse gases (GHG) have been allocated emission credits that cover only part of their actual emissions. At the end of each year, they must present a number of credits that corresponds to their actual emissions and, if they do not, they must pay a somewhat dissuasive fine. In order to satisfy this obligation, they can either obtain the credits they need through the emission allowance trading scheme or make investments that are designed to reduce the quantity of GHG emitted. In this article, first a model will make it possible to determine the optimum investment to make, integrating the price of credits via the trading scheme and the amount of the fine, taking into account random emissions. In the second part, and on the basis of simulations, the optimum investment figure will be determined in relation to its impact on average and/or the perceived volatility of emissions. We will then be able to observe that an optimum investment strategy can result in a company reducing its future emissions to a level that is lower than that of the credits it can obtain through allocation and purchase through the trading scheme, even if the marginal investment cost is higher than the anticipated price of credits.

Intangible effort and performance: the case of the French wine industry

The increase in competitive pressure in the wine industry has led French wine companies to consider creating and developing intangible capital as a means of defending their competitive position. The aim of this paper is first to measure intangible expenses and capital, and estimates their impact on companies’ performances. Secondly, we will analyze the impact of property structures (cooperatives and corporations) and business activities on the intensity of the relationship between intangibility and performance. In this paper, we tested previous relationships empirically by means of an enquiry questionnaire carried out in 2005-2006. Questionnaire data were completed using financial statements for 207 companies whose activity included one or more stages in the production and marketing of wine. Using MANOVA and the production function approach, we found evidence that intangible proxies had a negative impact on the firms' economic performance measurements and a positive impact on commercial performance for intermediate values of intangible ratios. We also found that production functions were very different with regard to legal status and business activity, but that the negative impact of intangible proxies remained. JEL classification: Q13, L33, L10 Keywords: Intangible; MANOVA; Performance; Production function; Wine industry

Information comptable et prévision